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山西汾酒(600809)4Q18+1Q网上赚钱是真的吗19要合在一起看,改革继续推

作者:米米赚客日期:

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山西汾酒(600809)

山西汾酒公布18份年报和19份季报。2018年,收入达到93.8亿元,同比增长47.5%,净利润达到14.7亿元,同比增长54.0%,每股收益达到1.69元。第四季度收入和净利润分别为22亿元和2亿元,每股收益为0.23元。1Q19实现收入40.6亿元,同比增长20.1%,净利润8.8亿元,同比增长22.6%,每股收益1.01元。1Q19最终预付款12亿英镑。

支持评级的要点

蓝白相间和博芬由两端驱动,省外扩张加速。18年来,公司实现收入93.8亿元(集团酒类合并后),同比增长47.5%,净利润14.7亿元,同比增长54.0%。(1)副产品、中高价、低价酒和混合酒均实现了高增长。18年来,高档酒实现收入57.4亿元,同比增长47.4%;低档酒实现收入32.3亿元,同比增长47.6%;混合酒实现收入3.4亿元,同比增长51.1%。据估计,蓝白系列增长最快,米米赚客,博芬推动的全国扩张也实现了快速增长。(2)在次区域方面,省外扩张加快。2018年,全省收入52.9亿元,同比增长37.4%。省外收入40.2亿元,同比增长63.4%。省外收入比例同比增长5%,达到43%。

尽管1q19收入增速放缓至20%,但4Q18+1Q19的总增速达到35%左右,销售增长仍然非常强劲。(1)第一季度收入40.6亿元,同比增长20%(集团合并后),净利润8.8亿元,同比增长22.6%。收入和净利润达到了预期。虽然1Q19的增速放缓,但由于季度间收入确认不均衡,我们认为4Q18+1Q19应该合并在一起,两个季度的总收入增幅高达35%左右。(2)1Q19中高档白酒和低档白酒分别实现收入24.7亿元和14.3亿元。根据这一估计,中高价酒和低价酒同时增长。从公司的发展战略来看,博芬和蓝白色系列增长更快。(3)省外收入保持较高增长率,1Q19收入占比上升至47%。(4)4)1q 19年末,经销商数量同比下降208个月。据微酿酒新闻报道,该公司在第一季度停止了部分地区的商品销售,并严厉打击了商品外流。这表明该公司目前正在优化渠道结构,保持渠道健康,这也可能是放缓的原因之一。

19收入计划增长20%以上,未来盈利能力提高大空间。(1)年度报告披露,19年的年度收入计划增长20%以上,基本符合以前的股权激励目标。(2)公司盈利能力还有很大的提升空间。随着股权激励+华润的进入,2019年至2021年的利润弹性相对较高,预计将继续超过市场预期。

评价

根据公司的业绩,我们略微提高了2019年和2020年的利润预测。我们预计每股收益在19-20年内分别为2.42元和3.14元,同比增长43%和30%。改革将继续推动系统红利的发放,股权激励和华润的进入将继续推动利润超出市场预期,保持购买评级,并继续专注于推荐。

评级面临的主要风险

高目标导致渠道压力和库存增加。

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山西汾酒(600809)2018年报&2019一季度财农村赚钱项目报点评:省外再次高增长 改革动力激发持续活力

事件:公司2018年实现营业总收入93.82亿元,同比增长47.48%;母亲的净利润为14.67亿元,同比增长54.01%。利润分配计划是每10股派发6.49亿元现金股息(含税)。 2019年第一季度实现营业收入40.58亿元,同比增长20.12%;母亲的净利润为8.77亿元,同比增长22.58%。 收入全面增长,保健酒制作业务增长50%以上。副产品:18年和19年一季度,中高档酒收入同比分别增长47.44%和19.65%,低档酒同比分别增长47.59%和32.50%,混合酒同比分别增长51.14%和61.07%,公司中高端产品逐步升级,蓝白色汾酒和老白色汾酒成为国内高端市场 竹叶青保健酒在税收政策方面做得很好,18年预付款增加了68.17%,其中1年预付款增加了69.41%,这是由于下游征收政策的放松和为开拓华东市场收回资金。 第一季度经营活动净现金流量同比增长842.99%,主要是由于应收账款的大量贴现。 产品毛利率趋势差异化,中高档产品毛利率稳步上升。18年和19季度毛利率分别为66.21%和71.94%,同比变化为-3.63%和1.04%。18年来,白酒销售(不含混合酒)达到6.7万吨,同比增长38.85%,每吨白酒价格为11.93万元,同比仅增长0.43%。按产品计算,18年来白酒毛利率为66.37%,比去年同期下降3.97%,原因是低价白酒毛利率下降。18年来,低价白酒销量增长39.60%,吨酒价格同比下降16.23%,米米赚客,经营成本同比增长79.57%,毛利率下降8.77%,中高价白酒销量增长36.91%,吨酒价格增长10.72%,毛利率增长2.84%。;调制葡萄酒价格的上涨推动了毛利的增长。18年来,制酒销量增长31.55%,每吨葡萄酒价格增长16.11%,毛利率达到62.41%,同比增长1.89%。原材料和包装材料的成本在18年内增加了。公司中的高价酒和调制酒可以具有相应的定价能力,从而导致销量和价格的上升。由于价格上涨有限,低价葡萄酒的利润明显下降。随着19年来成本和价格的下降以及消费的不断升级,公司产品的毛利率稳步上升。 支出加快,而全国广告支出大幅增加。18年和19季度销售费用同比分别增长42.75%和42.09%。增幅较大是由于该公司积极的市场扩张战略。18年销售费用增幅较大的原因是与销售相关的市场拓展费用、劳动力费用、业务招待费用和仓储费用分别同比增长66.49%、106.13%、153.71%和227.50%。 全国和地区广告费用比例差距缩小,全国广告费用增速明显。广告费用在过去18年中增长了24.17%,全国广告费用增长了39.34%,占42.09%。区域广告费用增长15.06%,比例降至57.91%。 在省外,数字管理有助于渠道更好地运作。就次区域而言,省外收入继续发挥作用,帮助优化收入结构。18年和19年一季度,全省收入分别达到52.87亿元和21.18亿元,增长37.44%和11.61%。省外收入分别达到40.2亿元和19.08亿元,增长63.56%和43.94%。省内外收入比例差距缩小,18年和19年一季度省外收入比例分别上升7.25%和15.24%,分别为43.19%和47.39%。根据不同渠道,稳定价格的上涨推动了直销渠道(包括团购)的收入增长。直销渠道(包括团购)收入增长77.55%,主要是由于销售额同比增长76.24%,价格小幅上涨0.74%。降价促销帮助批发代理商收入同比增长46.55%,其中每吨葡萄酒价格同比下降36.65%,销量同比飙升131.32%。今后,汾酒将利用数字渠道等手段积极发展直销渠道(包括团购)等手段,增加与消费者的直接沟通,促进收入增长。就经销商而言,18年来省外经销商增长明显,新增经销商706家,同比净增长194%。19Q1积极优化经销商结构和数量,提高渠道效率,减少经销商208家。河南和山东市场实现销售目标10亿元和5亿元,增长80%以上。公司连续19年实施汾酒“13320”市场布局战略,增加华东市场布局,带动全国增长,形成省外市场新格局。 引入战略投资者薪酬+股权激励以提高公司效率。华润有两名董事,公司从华润引进经验丰富的管理人员,以提高其治理能力。该公司正在考虑利用华润万家的华润渠道增加汾酒的销售,并对其渠道实力在未来继续提升持乐观态度。公司已向395名高级管理人员、中层管理人员和公司关键成员发放568万股激励,并提高绩效工资,以激发员工的积极性。改革红利的发放推动了19年来业绩的稳步增长。 盈利预测与投资评级:基于公司快速扩张的势头,国有企业改革稳步推进,管理激励措施正在落实。预计2019-2021年公司收入将分别达到114.78亿元、143.77亿元和177.69亿元,同比增长22.34%、25.26%和23.59%。净利润分别达到19.53亿元、25.32亿元和32.27亿元,同比分别增长25.19%、29.68%和27.43%,保持“强力推荐”评级。 风险提示:省外市场扩张少于预期,改革少于预期

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