中央对手方的风网赚宝箱险管理制度建设

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文章|《中国金融》2019年第21期

导言:与传统的双边清算机制相比,中央对手方清算机制由于其自身的结构特点和风险防范机制,在管理系统性风险和确保金融市场平稳运行方面具有更多优势。

所谓中央对手方清算机制,是指在外汇、债券和衍生品等金融交易完成后,中央对手方(CCP)介入原始方之间,成为所有买方的卖方和所有卖方的买方,并保证最终完成已完成的交易。与之相对应的是传统的场外金融交易双边清算机制。在双边清算机制中,每个交易成员将面临许多不同的交易对手。例如,如果一方违约,而其交易对手未能收到交付品(如货币、债券等)。),可能导致交易对手无法履行其他合同义务,从而形成连锁反应并引发系统性风险。2009年,二十国集团匹兹堡峰会达成共识,要求标准化金融衍生品交易实施中央交易对手清算机制。过去十年来,国际金融监管机构不断加强对CCP的监管。CCP在各国具有制度重要性,在提高市场透明度、防范系统性风险和提高市场运行效率方面发挥着重要作用。

中央交易对手清算机制的主要特征

与传统的双边清算机制相比,中央对手方清算机制由于其自身的结构特点和风险防范机制,在管理系统性风险和确保金融市场平稳运行方面具有更多优势。一是通过合同替代降低市场参与者的相关性。与双边清算机制相比,CCP通过合法的合同替代成为了所有市场参与者的交易对手,在违约发生时形成了全市场的风险防火墙,切断了风险传递链,防止了风险共振。第二是通过多边净额结算减少总的市场风险敞口。根据中央交易对手清算机制,CCP将对任何交易对手的所有合同进行净额结算,提高效率,同时大幅降低风险敞口的总体规模。三是通过多行违约管理机制防范风险。CCP有多线违约处置机制和瀑布风险储备资源,可以在日常监控中掌握会员的风险状况,在会员违约甚至系统性风险爆发时迅速吸收损失。第四,通过违约处理过程减轻违约的影响。CCP建立了违约处置程序,包括违约判断、流动性支持、风险对冲、头寸转移、拍卖、清算等。通过定期违约处置演练,方便市场参与者提前了解处置流程,从而提高违约处置的及时性,有助于保护非违约市场参与者。

在2008年国际金融危机中,伦敦清算所(LCH)采用了CCP风险集中管理和违约处置机制,仅使用雷曼兄弟最初20亿美元保证金的三分之一,即迅速有效地处置涉及5种货币、66390份合同和9万亿美元总名义本金的利率互换(IRS),而不会给其他市场参与者造成任何损失。然而,在同一时期,由于采用双边清算机制,雷曼兄弟720亿美元的信用违约互换(CDS)导致相关市场参与者净亏损52亿美元。历史表明,LCH经历了七次会员违约,每次都成功完成了违约处置,并将所有违约损失控制在违约机构的初始保证金之内,没有给金融市场造成任何损失。

违反国际标准将导致违约损失。

近年来,CCP结算会员出现两次违约,损失超过预付款的情况。在这两种情况下,CCP都使用非违约清算成员预先支付的清算基金来弥补违约损失,给市场参与者造成了巨大损失。

2013年12月,韩国证券交易所(KRX)成员韩美证券公司(HanMag Securities Company)因其电子交易算法出错而违约,导致总损失约462亿韩元(约4350万美元)。由于票据交换所自有资本在KRX违约损失分配制度中的份额不足,违约损失超过汉马证券公司保证金的部分和清算基金份额(约4000万美元)通过非违约成员预付的清算基金进行分配。

2018年9月,纳斯达克清算公司(Nasdaq Clearing Company)成员、私人交易员艾娜拉斯(EinarAas)因欧洲电力市场出现巨额亏损而违约。处置违约导致纳斯达克清算成员清算基金损失1.07亿欧元,占该基金总额1.66亿欧元的三分之二。该案促使纳斯达克清算公司重新审视其核心风险控制环节中存在的问题,如会员准入、保证金和违约处置等。

CCP风险管理最佳实践

鉴于CCP在防范系统性风险方面发挥的重要作用,加强对CCP的监管,提高CCP业务的安全性和效率,已成为金融危机后国际金融改革的重要目标。国际清算银行和国际证券及期货委员会下属的支付和市场基础设施委员会(CPMI)于2012年4月发布了《金融市场基础设施原则》(PFMI),并于2017年7月发布了进一步的准则,为具有全球系统重要性的CCP风险管理制定了国际标准。

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