宏发股份(600885):经营微商做什么赚钱已现企稳迹象 静待行业复苏

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核心观点 收入增长利润下降,现金流大幅改善 公司公布2019年第三季度报告,第一季度收入达到51.48亿元,同比增长1.87%,母亲净利润5.55亿元,同比下降5.54%,母亲净利润5.26亿元,同比下降4.80%。第三季度,公司实现收入17.41亿元,同比增长2.54%,净利润2.01亿元,同比下降9.06%,净利润1.92亿元,同比下降7.84%。前三季度,公司实现营业现金流量净额15.53亿元,同比增长471.97%,现金流量持续大幅改善。前三季度产品整合毛利率为39.25%,米米赚客,同比增长0.31%,同期成本率为20.55%,同比增长0.98%。 通用继电器面临压力,汽车继电器开始出现复苏迹象,电力继电器继续复苏。从1月到9月,该公司的通用继电器交付了20.3亿元人民币,同比下降7.7%。通用继电器市场第三季度同比略有增长,公司继续优先考虑价格以保护其份额。汽车继电器交付总额为5.5亿元,比去年同期下降20%。下降幅度略小于上半年。该行业在9月份开始出现复苏迹象,梅赛德斯-奔驰和丰田等大客户的扩张进展顺利。电力继电器交付11亿元,同比增长21%,全球市场保持增长。随着9月份美国出口关税的免除和新一轮国家电网建设,电力继电器行业预计将继续复苏。工业控制和信号继电器分别交付4.2亿元和2.4亿元,同比增长17%和12%。 高压DC继电器的增长率放缓。低压电器的增长率略低于预期。1月至9月,DC高压继电器产量为3.9亿元,同比增长39%。与上半年相比,增速明显放缓。主要原因是,由于对新能源汽车的补贴在6月份回落,国内市场增长放缓。 公司海外基准客户已经供应少量,特斯拉项目已经开始在北美供应,国内认证已经完成。低压电器出货量4.6亿元,同比增长11%。该公司加快了无处不在的物联网建设。智能断路器产品已在许多地方试用。与此同时,一些产品被免除对美国的出口关税,原业务预计将恢复增长。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,其业绩预计将进入下一个增长期。据估计,2019-2021年公司对母公司的净利润分别为783亿元、10.21亿元和13.40亿元,同比分别增长12.1%、30.3%和31.3%,相当于当前股价市盈率的24倍、18倍和14倍。考虑到公司在全球继电器领域的领先地位和新兴业务的布局,公司将保持29.64元/股的合理价值,相当于2020年的22倍估值,并保持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期,产品出货量下降,毛利率下降。

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